La reflación está prolongando la crisis y Saxo Bank pronostica que el próximo año podría convertirse en una montaña rusa
Saxo Bank, el especialista en negociación y trading online, ha publicado hoy en España sus perspectivas financieras anuales para 2010. En ellas, la entidad afirma que el 2010 será un año de reflación y que las tendencias positivas observadas ya en el segundo semestre de 2009 continuarán en 2010. Sin embargo, sostienen que aún persisten aspectos estructurales negativos que podrían convertir 2010 en una montaña rusa.
Con motivo de la presentación de estas perspectivas, Christian Tegllund Blaabjerg, Jefe de Estrategia de Renta Variable de Saxo Bank, señaló: «La mejora actual que están registrando los mercados financieros en cuanto a cifras del PIB y confianza de los consumidores es similar a la burbuja especulativa alimentada por el dinero fácil entre 2003 y 2006. Las burbujas inducidas por el crédito desde mediados de los 90 se han afrontado siempre con tipos más bajos y más deuda. Los bajos tipos de interés han alimentado una especulación salvaje, riesgos morales, exceso de inversiones e inversiones equivocadas, lo que ha creado una losa de deuda inasumible».
Y añadió: «Lo que necesitamos ahora es desendeudamiento e impagos para reducir el peso de la deuda y hacerla asumible de nuevo. Desgraciadamente, todos los esfuerzos de los gobiernos para estimular la economía son un obstáculo para el cambio hacia la sostenibilidad a largo plazo y sólo contribuirán a prolongar la crisis en 2010».
Los mercados financieros han reaccionado de forma bastante positiva y prevemos que gran parte de los factores de estímulo se mantengan en 2010. No obstante, en general, el mercado hace gala en la actualidad de una disposición al riesgo récord, si bien la mayor parte de los indicadores de estrés financiero también arrojan luz verde.
Todos los indicadores líderes muestran una tendencia alcista y, la combinación de un crecimiento aceptable y de una política monetaria más flexible cimentará las bases de los mercados en el primer semestre de 2010. La segunda mitad del año traerá más retos, el mercado comenzará a sentir el impacto material de la barrera de ajustes iniciales de las hipotecas de tasa ajustable (ARM) y de alternativa al A-paper (Alt-A), así como mayores pérdidas contables ligadas con propiedades comerciales, algo que comenzará a finales de 2010.
El sector privado se encuentra inmerso en un proceso de desapalancamiento, lo que supone un paso importante hacia el restablecimiento de una sostenibilidad a largo plazo en que la demanda sea compatible con los costes que se derivan del servicio de la deuda. Este proceso continuará durante la próxima década debido a unas tasas de desempleo cada vez más elevadas, a una capacidad de producción en reserva excesiva y a las continuas dificultades para acceder al crédito. De esta situación derivarán presiones desinflacionistas/deflacionistas en particular en los próximos tres años.
Cambio en los flujos de capital internacional. En la última década los países pobres con gran potencial de crecimiento han financiado a los países ricos con bajo potencial de crecimiento, pero la situación está cambiando. Los mercados emergentes tendrán que confiar en mayor medida en el consumo interno y el capital respaldará en un grado más elevado las divisas de los mercados emergentes, que se apreciarán respecto de otras divisas de mayor liquidez.
Los mercados laborales se mantendrán en una situación de estrés considerable durante todo 2010. En Estados Unidos la tasa de desempleo seguirá creciendo, si bien a un ritmo más lento hasta el 4T, en el que se estabilizará en torno al 10,7%. Siguiendo la misma evolución, aunque un año más tarde, la tasa de desempleo de la Eurozona se incrementará desde el 9,8% actual hasta valores que rondarán el 10,2% en el 4T. En cuanto a Japón, el desempleo también aumentará, pero sólo hasta el 5,2%.
Desde una perspectiva global, los mercados de la vivienda han comenzado a estabilizarse y algunos dan muestras de nuevo de una expansión, a excepción de Noruega y Australia que parecen no haber sentido la crisis inmobiliaria. En la mayoría de los países el segmento de gama baja del mercado de la vivienda se ha estabilizado gracias a tipos de intereses bajos y a una mayor asequibilidad, pero Estados Unidos sigue sometido a una considerable presión, donde seguimos observando una caída adicional del 5%-10% de la vivienda. Las normas de otorgamiento de préstamos han sido menos irresponsables en la Eurozona, por lo que únicamente prevemos una reducción general del 5%.
En cuanto a las perspectivas de crecimiento, Saxo Bank proyecta para Estados Unidos un débil crecimiento económico durante 2010, si bien no una doble caída y sitúa el objetivo de crecimiento de su PIB para este año en el 2,2%. Para la Eurozona, aunque ya no está en recesión, será un año duro con un débil crecimiento económico del 1,4%. La región se enfrenta a muchos retos, pero es el consumo privado la cuestión que más nos preocupa. En cuanto a Japón, observamos cómo los riesgos de una doble caída merodean en el horizonte mientras la deflación regresa.
Tipos de interés. En Estados Unidos, tras el problema de las hipotecas subprime, se avecina un nuevo y gran problema relativo al ajuste de los tipos de interés de las hipotecas ARM y Alt-A (aprox 3 billones de dólares de deuda pendiente) fundamentalmente en manos del segmento de precio medio-alto de la vivienda estadounidense. El tipo de los fondos federales debería mantenerse sin cambios durante 2010 y los reajustes de las hipotecas ARM, de las hipotecas Alt-A y la refinanciación del mercado inmobiliario comercial (CRE) podrían forzar a la Reserva Federal a continuar adquiriendo fondos en 2010 mediante el programa de rescate TARP. Según nuestras previsiones en cuanto a la política monetaria de la Eurozona, vemos 2010 como un año de recuperación constante pero modesta, con factores negativos como el aumento del desempleo y unos gastos de consumo y una inflación moderados. Nuestro escenario proyecta tipos sin cambios, al menos hasta el 4T, como consecuencia del frágil panorama macroeconómico, posiblemente unido a un euro fuerte. Por otra parte, nuestra previsión principal para el Reino Unido es la de tipos sin cambios durante 2010.
Grecia corre el riesgo de entrar en una espiral de deuda deflacionista como la de Irlanda en 2009. El EUR sufrirá las consecuencias de las dramáticas tensiones que se viven en el seno de la Unión Monetaria y Económica y los desequilibrios de los países “PIGS” aportarán una razón más para prever que el EUR rinda por debajo de las expectativas a largo plazo. Grecia representará un problema real para el EUR, para la Unión Monetaria y Económica y para la UE en 2010.
Entre los factores que podrían desencadenar turbulencias en los mercados mundiales en 2010, destaca como el más influyente una fuerte caída de la actividad económica en China. Las exportaciones chinas son casi un 20% inferiores a las del año pasado y los ojos del mundo están sobre el gigante asiático, del mismo modo que lo estuvieron sobre Japón en 1988.
El mercado de divisas de 2009 estuvo dominado por el eje de demanda de riesgo y el surgimiento del carry trade del USD. 2010 podría traer muchos resultados inesperados. En esta coyuntura, deberíamos esperar que las divisas de menor rendimiento, con menor tasa de crecimiento, sufran divisas como el dólar estadounidense y el yen japonés.
En los mercados de renta variable, nuestra mejor jugada para este año es mejorar la exposición a los ciclos, especialmente la Energía en la primera mitad de 2010 y a las posiciones defensivas en la segunda mitad de 2010. Esperamos una posible subida en los mercados de renta variable hasta mediados de 2010. No obstante, desde mediados de año y hasta finales de año, esperamos que la aversión al riesgo vuelva al mercado, a medida que éste comience a adaptarse a un marco con tipos de interés más altos, impuestos más elevados, problemas con la propiedad inmobiliaria comercial, reajustes de las ARM (hipotecas con tipos de interés ajustables) en el mercado inmobiliario de los EE.UU.
La energía en 2010: despertará poco entusiasmo. A pesar del avance mundial a largo plazo hacia el pico del petróleo (momento en el cual el suministro diario global de petróleo entrará en declive), el petróleo puede experimentar más bajadas que subidas. Ni siquiera un grave conflicto geopolítico derivado de las ambiciones nucleares de Irán podría alterar demasiado unos mercados energéticos bien provistos.
Creemos firmemente que el máximo petrolero puede estar ya muy cerca, pero la situación actual muestra que existe un margen de capacidad de producción en el sistema energético global como para abastecer ampliamente al mercado al precio de 70 dólares de finales de 2009. A medida que el año avance, el mercado puede percatarse de ello y podría producirse una venta masiva hasta llegar a los 40 dólares por barril, si bien un precio tan bajo no es sostenible a largo plazo puesto que causaría un desastre generalizado debido a las enormes necesidades de capital e inversión que requieren los campos petroleros para seguir en activo.
Los importantes flujos actuales hacia inversiones en materias primas se mantendrán con vistas a un repunte sostenido de la economía. El mercado vigilará de cerca a los bancos centrales en busca de cualquier rastro de implementación de estrategias de salida que escapen a la política de suministro de dinero barato. Y lo que es más importante, la Reserva Federal de Estados Unidos desempeñará un papel crucial en la evolución de este escenario.
El oro todavía tiene un largo camino por delante, tanto en revalorización de precio como de años de crecimiento. En ocasiones será volátil y se expondrá a bajadas trimestrales o anuales del 30-50%, pero la tendencia general será alcista. Situamos el objetivo a un año en los 1.200 USD/onza y a cinco años en los 1.500 USD/onza. Sin embargo, a corto plazo, consideramos que el oro ha estado dominado por un alto componente de especulación y que podría tener lugar una corrección tras un rebote del USD.
Un cambio en Estados Unidos que apuntase, antes de lo previsto, hacia el endurecimiento de su política monetaria podría surtir un efecto negativo sobre el precio del oro. No obstante, no creemos que esto suceda hasta bien entrado el año 2010 o tal vez más adelante.
En cuanto a productos agrícolas, el comportamiento del precio del maíz será bueno en 2010, a pesar de que en 2009 la producción se ha aproximado a cifras récord, debido al constante aumento de la demanda de etanol como alternativa para reducir la dependencia de combustibles fósiles y a la recuperación de la demanda de pienso. Moderación relativa en los precios del trigo para este año, en el podríamos ver cómo la proporción de maíz respecto del trigo sigue subiendo de su nivel actual en 0,75 hacia un objetivo potencial en 0,90. Saxo Bank ve mayor debilidad de los precios del azúcar para 2010. El del arroz es un caso diferente y existe el riesgo de que alcance un pico espectacular como ya ocurrió en 2008, pues se espera que por primera vez en cinco años la producción mundial de arroz baje como consecuencia de los estragos que el fenómeno meteorológico de El Niño está causando en los países productores de arroz.
Observación especial: datos demográficos, el “lejano” problema se acerca con rapidez. Los gobiernos de los países desarrollados sólo han llevado a cabo reformas modestas para enfrentarse a este problema. Los cálculos de la OCDE indican que los pagos de pensiones públicas aumentarán de forma exponencial y alcanzarán un promedio del 15% del producto interior global de los países desarrollados en unas pocas décadas. 2010 será el primer año en el que un fondo vacío de la Seguridad Social requiera fondos del presupuesto del Gobierno Federal.
Las economías de los principales países tendrán que reestructurarse. La destrucción generalizada en la producción de ingresos ha hecho que el “lejano” problema que representan las jubilaciones y los elevadísimos costes de las pensiones se aproximen mucho en el tiempo y consideramos que en particular Europa se enfrenta a un problema que deberá tratarse durante los próximos cinco años, si se quiere encontrar una solución sostenible.
Saxo Bank también ofrece en sus previsiones para 2010 una selección de los Top 10:
- Posición corta en EURTRY y ZARTRY
- Posición larga en los Bunds alemanes
- Posición larga en el CRB
- Posición larga en el UST a 10 años y posición corta en los JGB
- Posición larga en el índice de pequeña capitalización del TSE y posición corta en el Nikkei
- Posición larga en el GWX y posición corta en el Nasdaq 100
- Vender el contrato de azúcar de marzo de 2011
- Posición larga en el iShares S&P Global Energy Sector Index Fund (primer semestre del año)
- Posición corta de estrangulamiento en el EURCAD
- Posición larga en los contratos cortos de Futuros sobre libra esterlina a 3 meses con vencimiento en diciembre de 2010 (apalancamiento x20)
Para más información:
Uriel Alvarado Cancino, Head of Marketing, Región Latina. Saxo Bank
+45 3977 4643 ual@saxobank.com
Aida Blanco Real, Marketing Project Manager, Región Latina. Saxo Bank
+45 3977 4195 are@saxobank.com
Sobre Saxo Bank
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